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5月9日，央国企大面积冲高回落，港股大盘明显下跌，恒生指数全日下跌429点或2.1%，收报19，867点。恒生科指下跌2.9%，收报3，798点。大市成交金额增加至1，221多亿港元，是4月18日以来最多，显示多空分歧开始增加。港股通净流入减少至9.4亿港元，过去20天累计净流入亦从3月下旬的600多亿港元减少至261亿港元。盘面上，市场跌势全面，超过1千只股份下跌。指数权重股如腾讯（700 HK）、友邦（1299 HK）、阿里（9988 HK）及港交所（388 HK）股价分别下跌3.6%、3.7%、3.1%及1.1%，股价均率先创出本月收市新低，而消费、医疗保健、材料等板块仍未止跌。诚如我们指出，港股大市成交持续低迷，反映增量资金以观望为主，存量资金则集中在央国企炒作，给其他股份带来流动性挤压。近期一些市值较细的央国企开始追涨，而内银及券商股亦发力向上，可能预示本轮中特估的行情开始进入阶段性高峰。尽管个别公司股价在昨日冲高回落，但是我们认为这是上升行情中的一段小休。除非内地经济弱复苏得以扭转，或美联储降息条件充分，否则在当前内地经济复苏的节奏持续波折以及海外风险的扰动下，低估值、高股息率、具改善ROE潜力的央国企会继续是存量资金关注的重点。

内地近月经济复苏势头有所减弱，服务消费在积压的需求被集中释放后增长有所放缓。房地产销售自踏入4月以来亦明显转弱，30大中城市商品房成交面积边际走低，较去年的同比涨幅进一步收窄。商品房销售均处于历年同期低位，尤其是三线城市表现最弱。4月内地出口同比增长8.5%，优于预期的增长8.0%，主要来自汽车及船舶出口的支撑，而低基数亦为较高的同比增长带来贡献。值得留意是4月出口环比下跌6.4%，外需还是有下行压力。4月进口同比下跌7.9%，逊预期的下跌0.2%，与官方制造业PMI新订单指数的下跌走势一致，这显示内地实际的商品消费需求还是较为疲弱。

当前恒生指数的PE为9.6倍，处于七年来2.5%分位数。尽管指数层面的估值很便宜，但整体市场估值不算便宜。港股主板平均市盈率已处于2011年及2016年以来68.0%及52.5%分位数。在中美经济周期未共同向上前，以及美元流动性未真正转向前，港股主板市盈率很难有大升空间，亦很难出现单边大行情，预计港股维持低位震荡的结构性行情机会较大。

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