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征和工业(003033)

核心观点

事件：2023年4月28日，公司发布《2022年年度报告》及《2023年第一季度报告》，公司2022年度实现营业收入16.07亿元，同比增长17.95%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长115.74%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长130.22%；2023年一季度公司实现营业收入3.44亿元，同比增长2.44%，实现归母净利润0.26亿元，同比减少5.92%。

2022年业绩大幅增长，一季度国内外业务承压：2022年第四季度实现营业收入4.24亿元，同比增长11.20%，归母净利润0.47亿元，同比增长188.98%，扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长245.36%，毛利率和净利率为24.11%/11.14%，同比+8.19pct/+6.85pct，环比-0.19pct/-1.65pct，四季度及全年收入和利润实现增长，主要原因系以原材料为主的产品成本有所下降，海运费下降，汇兑受益增长，同时各业务板块需求较好。进入一季度，公司实现营业收入3.44亿元，同比增长2.44%，实现归母净利润0.26亿元，同比减少5.92%，收入端下滑主要系海外市场和国内农机业务有所波动。

深耕链传动行业，下游应用多点开花：公司作为国内链传动行业龙头，在车辆链、农机链、工业链等领域均有产品布局。对于摩托车链业务，有望从国内年轻人喜爱的大排量摩托和东南亚以生活需求为主的中小排量摩托中获益。对于汽车链业务，因汽车市场庞大的定期定量需求，公司凭借收购瀚通有望持续受益。对于农机链业务，公司有望从中国千亿级规模的农机产品市场中获益。对于工业链业务，下游机械设备对产品需求有较强粘性和刚性，市场规模数百亿，预计成为公司未来的重要增长点。

公司投资动作频繁，竞争力持续增强：2022年7月公司收购瀚通汽车零部件有限公司，加强汽车领域布局，2022年10月公司对泰国子公司增资2820万美元，截至2023年2月已增资500万美元，并于3月8日新建工厂，拓展海外业务版图，2023年3月在浙江湖州设立分公司，总投资约55亿元，项目一期将形成年产5万套智能物流装备及10万件关键零部件的生产能力，达产后有望实现年收入约30亿元，预计2024年一季度末竣工，稳步提高公司产能。公司收购、增资、设立子公司等投资动作频繁，有望对客户需求实现实时响应，增强市场竞争优势，将公司初具的生产经营规模进一步扩大，并逐步释放。

投资建议：公司作为国内链传动行业领先企业，在车辆链、农机链、工业链领域具备较强竞争力，我们预计公司未来将保持较好增长。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.9/2.3/2.9亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“增持”评级。

风险提示：制造业景气度恢复不及预期；行业竞争加剧；出口需求低于预期。

（来源：财通证券）

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