广发证券资深宏观分析师 王丹

报告摘要

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第一，8月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）48.1，环比回升1.0个点。环比变化主要由季节性特征驱动，过去5年同期环比均值为上行0.9个点。以EPMI与历史同期均值差剔除季节性后观测景气趋势，4-8月与季节性均值的差分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8个点，即4-5月是最低点，6-8月连续3个月景气趋势低位大致持平。景气面亦持平前值，7大细分新兴产业中，仅生物产业位于50以上的景气扩张区间，与7月一致。

第二，从主要细分指标看：（1）产需沿季节性改善，产品订货指标环比上行2.5个点，略强于生产指标的1.3个点；（2）出口订货指标环比上行3.5个点，结束了3-7月连续5个月的环比下降趋势；（3）购进价格和销售价格环比分别上行3.3和1.1个点，分别实现连续3个月和2个月环比上行；（4）新兴产业中长期投资相关指标仍然偏弱，研发活动、新产品投产和就业指标环比分别下降0.8、2.7和0.9个点。

第三，8月EPMI环比季节性回升，剔除季节性后景气趋势与7月相当。PMI是季调后数据，估计8月PMI可能会基本持平。从高频数据来看，8月汽车全钢胎开工率略低于7月，南方八省电厂日均耗煤量、石油沥青装置开工率、PVC开工率、汽车半钢胎开工率环比改善。

第四，从细分行业来看，生物产业景气最高，是8月景气唯一位于扩张区间的细分行业，连续第4个月景气领先其他细分新兴产业；其次是新能源汽车，景气高于季节性均值。环比方面，7个行业中，5个行业景气环比改善，新能源、高端装备制造景气环比下降，景气度相比较而言偏低。

第五，截至8月21日，上证科创50成份指数较上个月最后一个交易日下跌7.9%，跌幅略大于同期万得全A指数的6.5%，此前6月和7月亦同样跑输万得全A指数。从影响因素来看，分母端全球无风险收益率自5月中旬进入单边上行趋势，10年期美债收益率8月均值高达4.1%；分子端高技术产业增加值增速持续低于整体工业增加值增速，EPMI景气持续运行在季节性均值下方，两个因素共同拖累新兴产业资产定价。后续需继续观测三条线索：一是从8月EPMI数据看，景气虽然偏弱，但中枢没有继续下行，而同期稳增长政策在继续落地，这一剪刀差趋势积累到一定程度，市场可能会出现预期修正；二是美债收益率代表的海外无风险利率在本轮单边上行后，后续如何较为关键；三是一些对新兴产业相关的基本面信息也会影响短期预期，如数字经济有关的政策线索，消费电子产业链的内外需数据等。

正文

8月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）48.1，环比回升1.0个点。环比变化主要由季节性特征驱动，过去5年同期环比均值为上行0.9个点。以EPMI与历史同期均值差剔除季节性后观测景气趋势，4-8月与季节性均值的差分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8个点，即4-5月是最低点，6-8月连续3个月景气趋势低位大致持平。景气面亦持平前值，7大细分新兴产业中，仅生物产业位于50以上的景气扩张区间，与7月一致。

据中采咨询，8月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）48.1，较前值回升1.0个点。

环比方面，过去5年（2018-2022年）8月EPMI环比以上行为主，环比均值为上行0.9个点，本月环比上行幅度略高于季节性均值。

同比方面，8月EPMI低于过去5年同期均值1.8个点，4-7月与季节性均值的差分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9个点，即6-8月连续3个月与季节性均值差徘徊在1.8-1.9个点左右。

7大战略性新兴产业中位于景气扩张行业的个数为1个，1-2季度分别为5.7个和4.3个，4-7月分别为5个、4个、4个和1个。

从主要细分指标看：（1）产需沿季节性改善，产品订货指标环比上行2.5个点，略强于生产指标的1.3个点；（2）出口订货指标环比上行3.5个点，结束了3-7月连续5个月的环比下降趋势；（3）购进价格和销售价格环比分别上行3.3和1.1个点，分别实现连续3个月和2个月环比上行；（4）新兴产业中长期投资相关指标仍然偏弱，研发活动、新产品投产和就业指标环比分别下降0.8、2.7和0.9个点。

生产端，8月生产量指数环比上行1.3个点（前值为环比下降6.2个点，下同），采购量指标环比上行1.6个点（-5.5），自有库存环比上行3.6个点（-3.5）。

需求端，8月产品订货指数环比上行2.5个点（-5.6），出口订货环比上行3.5个点（-1.7）。

经营指标方面，8月应收账款环比上行2.0个点（-1.2），经营预期环比上行4.5个点（-1.7），配送指标环比上行1.2个点（-2.0）。

价格端，8月购进价格环比上行3.3个点（+3.1），销售价格环比上行1.1个点（+2.0），利润指标环比下降0.8个点（-8.7）。

8月贷款难度环比上行1.3个点（-3.0），研发活动指标环比下降0.8个点（-0.6），新产品投产环比下降2.7个点（-6.1），就业指标环比下降0.9个点（-2.2）。

8月EPMI环比季节性回升，剔除季节性后景气趋势与7月相当。PMI是季调后数据，估计8月PMI可能会基本持平。从高频数据来看，8月汽车全钢胎开工率略低于7月，南方八省电厂日均耗煤量、石油沥青装置开工率、PVC开工率、汽车半钢胎开工率环比改善。

从8月高频数据看，与制造业景气相关的高频数据环比普遍略有改善，同比趋势有所分化。环比方面，8月前两旬南方八省电厂日均耗煤量、石油沥青装置开工率、PVC开工率、汽车半钢胎开工率均略好于7月均值水平，汽车全钢胎开工率略低于7月均值。同比方面，日均耗煤量和汽车全钢胎开工率同比略低于7月，但石油沥青装置开工率、PVC开工率、汽车半钢胎开工率同比均明显好于7月。

从细分行业来看，生物产业景气最高，是8月景气唯一位于扩张区间的细分行业，连续第4个月景气领先其他细分新兴产业；其次是新能源汽车，景气高于季节性均值。环比方面，7个行业中，5个行业景气环比改善，新能源、高端装备制造景气环比下降，景气度相比较而言偏低。

7大战略性新兴产业中，生物产业景气最高，位于55以上；其余行业景气均位于50以下的紧缩区间，行业及景气由高到低分别为新能源汽车、节能环保、新一代信息技术、新材料、新能源、高端装备制造，新能源和高端装备制造景气位于40-45的低景气区间。

环比方面，5个行业景气环比改善，新能源汽车、生物产业、新一代信息技术、节能环保、新材料景气环比分别上行4.1、3.5、3.1、2.3和1.6个点；新能源和高端装备制造景气环比下降1.1和3.9个点。

与季节性均值（2018-2022年8月均）相比，生物产业和新能源汽车分别高于季节性均值6.5和2.3个点，其余5个行业景气均低于季节性均值，节能环保、新一代信息技术、新材料分别低于季节性均值1.1、2.2和3.8个点，新能源、高端装备制造分别低于季节性均值5.7和9.8个点。

截至8月21日，上证科创50成份指数较上个月最后一个交易日下跌7.9%，跌幅略大于同期万得全A指数的6.5%，此前6月和7月亦同样跑输万得全A指数。从影响因素来看，分母端全球无风险收益率自5月中旬进入单边上行趋势，10年期美债收益率8月均值高达4.1%；分子端高技术产业增加值增速持续低于整体工业增加值增速，EPMI景气持续运行在季节性均值下方，两个因素共同拖累新兴产业资产定价。后续需继续观测三条线索：一是从8月EPMI数据看，景气虽然偏弱，但中枢没有继续下行，而同期稳增长政策在继续落地，这一剪刀差趋势积累到一定程度，市场可能会出现预期修正；二是美债收益率代表的海外无风险利率在本轮单边上行后，后续如何较为关键；三是一些对新兴产业相关的基本面信息也会影响短期预期，如数字经济有关的政策线索，消费电子产业链的内外需数据等。

截至8月21日，上证科创50成份指数较7月最后一个交易日下跌了7.9%；同期万得全A指数下跌6.5%。此前，7月上证科创50成份指数下跌3.6%，而万得全A指数上涨2.5%；6月上证科创50成份指数下跌4.6%，而万得全A指数上涨1.6%；5月上证科创50成份指数下跌3.1%，万得全A指数下跌3.3%。

截至8月18日，8月10年美债收益率平均水平为4.1%；2023年1-7月10年期美债收益率平均水平分别为3.5%、3.7%、3.7%、3.5%、3.6%、3.7%和3.9%。5月中旬以来，10年美债收益率呈现单边快速上行特征。

国家统计局公布，1-6月高技术产业增加值同比1.7%，规上工业增加值同比3.8%；7月高技术产业增加值同比增长0.7%，规上工业增加值同比增长3.7%。

风险提示：国内政策稳增长力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

本文源自：券商研报精选

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